来源：中信建投证券研究
文|张玉龙 王大林
3月爆发的美伊冲突等地缘政治事件，作为关键外部变量，显著改变了资本市场的定价逻辑，从聚焦内部盈利修复转向交易全球通胀与避险
在此背景下，行业景气度高度分化：上游资源品、与能源安全、国防安全相关的板块受益于通胀与局势紧张；科技制造领域延续产业升级趋势，但需关注外部供应链风险；大消费内部则因细分赛道需求弹性不同而表现各异。全年经济与市场的发展，将在内部“稳增长、调结构”与外部“防风险、抗通胀”的双重主线中动态平衡
2026 年 1-3 月，中国经济呈现供给偏强、外需高增、内需温和修复的开局态势，政策前置托底效果显现，同时受地缘冲突扰动，资本市场逻辑从盈利修复转向通胀定价 + 结构重估，行业景气度显著分化
一、宏观经济：通胀定价+结构重估
1-2 月经济数据实现 “开门红”，工业增加值同比增6.3%，服务业生产指数5.2%；固定资产投资由负转正至1.8%，基建投资大增11.4%、制造业投资3.1%，有效对冲地产投资 -11.1%的拖累；社零同比2.8%，内需温和回暖；出口以21.8%高增领跑，外需韧性突出。物价端积极改善，2 月 CPI 同比1.3%重返 “1 时代”，PPI 降幅收窄至-0.9%，输入性通胀压力抬头。金融呈现政府加杠杆、企业信贷强、居民缩表格局，社融存量增8.2%，M2 增速9.0%、M1 回升至5.9%**，企业资金活跃度提升。财政 “收入稳、支出快”，民生领域投入加大，企业生产回暖但利润修复仍受需求制约。
2月制造业 PMI 回落至49.0%，短期季节性放缓，高技术制造业仍处扩张区间，市场信心平稳。两会确定全年 GDP 目标4.5%-5%，财政靠前发力，超长期特别国债、地方专项债等工具协同发力，绿色低碳转向碳排放双控，锚定碳达峰目标推进产业转型人民网
年初市场逻辑完成三重切换：1-2月政策从逆周期调节转向效能深挖，市场由估值修复转向盈利修复，资金从避险观望转向长钱入市。3 月美伊冲突引发全球滞胀担忧，政策转向稳增长 + 防风险双主线，市场聚焦通胀定价与结构重估，资金转向避险与防御配置，上游能源、资源、黄金、军工等板块获重估，成长板块波动加大
二、行业景气：上游走强、科技活跃、消费分化
2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额达10245.6亿元，同比增长15.2%，增速较上年全年大幅回升14.6个百分点。这一强劲开局主要由制造业复苏、新质生产力领跑及成本管控改善共同驱动，整体呈现“总量回升、结构优化”的特征。尽管开局强劲，但外部地缘政治风险及国内部分行业（如汽车、钢铁）的持续亏损仍需关注。后续随着稳增长政策持续发力及新质生产力培育深化，工业利润有望保持温和修复态势，但需警惕外部需求的不确定性
分行业来看，计算机通信电子、有色、电气机械领涨；煤炭、石油天然气改善
周期资源：地缘冲突推升油价，石化、煤炭价格上行，建材、钢铁随基建需求边际改善，有色呈现 “新强旧弱”，新能源金属逐步回暖。
科技制造：AI、半导体、高端装备景气度高，AI 大模型与算力基础设施快速落地，工业机器人、专用设备产量高增，汽车出口强劲，新能源与氢能获政策加码。
地产消费：楼市仍处探底筑底，核心城市弱复苏、低能级城市承压；消费结构性分化，必选食品、通讯器材、金银珠宝表现较好，汽车、家具等偏弱，服务消费回暖但整体修复力度有限。
医药军工：并购活跃，肥胖药、免疫自免赛道受关注，国防预算增长6.9%，新域新质作战力量成投入重点。
2026年初经济在政策前置发力下实现良好开局，但内生动能（尤其是消费和房地产）仍需巩固。3月爆发的美伊冲突等地缘政治事件，作为关键外部变量，显著改变了资本市场的定价逻辑，从聚焦内部盈利修复转向交易全球通胀与避险。在此背景下，行业景气度高度分化：上游资源品、与能源安全、国防安全相关的板块受益于通胀与局势紧张；科技制造领域延续产业升级趋势，但需关注外部供应链风险；大消费内部则因细分赛道需求弹性不同而表现各异。全年经济与市场的发展，将在内部“稳增长、调结构”与外部“防风险、抗通胀”的双重主线中动态平衡
反内卷政策及进度不及预期
去产能政策不及预期
经济政策整体推进不及预期
“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度
资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期
地缘冲突扩散
张玉龙：新股策略团队首席分析师。北京大学光华管理学院金融学博士。2016年新财富策略分析师第5名（团体）核心成员，2017年带领团队获得金融界行业配置第4名，2018年Wind中国金牌分析师第四名。2019年新浪金麒麟策略新锐分析师第3名，2019年金融界行业配置第5名，2020年Wind中国金牌分析师第2名，每市金股组合第5名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部，负责全球主权风险管理和海外头寸控制，并代表工商银行赴英国展开工作交流。2016年加入中信建投证券，拥有丰富的金融研究经历，致力于经济与金融前沿理论创新和应用，先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文，深度参与了科创板的设计研究工作，发起了中证科技50策略指数和科技50ETF基金设计工作，著有《科创板投资策略十讲》。
王大林：中信建投证券宏观分析师，主要覆盖中观产业经济、区域等领域，致力于经济结构研究。搭建行业研究框架，长期追踪制造业投资、制造业产能、库存周期的变化。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：王珂
网眼查提示：文章来自网络，不代表本站观点。
